面對一系列與越南股市升級的意義以及越南在多年停滯後應該採取的升級股市措施有關的一系列問題，馬修史密斯先生 – 研究和分析專家一位擁有更多在亞洲市場工作超過 22 年的經驗分享了一些關於外國投資者需求的信息以及一些使越南股市對外國投資者俱有吸引力的建議。

升級對越南資本市場意味著什麼？ 越南應該做些什麼來實現股票市場的現代化？ 先生，您對您工作過的市場有何經驗？

馬修·史密斯先生： 我不是交易所計算機系統方面的專家，因此無法評估新交易系統的安裝進度。

但是，總體而言，交易制度完善後，將對經濟方面產生直接和積極的影響，有助於降低上市公司的成本。

這意味著公司將更容易在股票市場上以更便宜的價格籌集資金，這顯然是一個積極的方面。 當然，這也是越南經常以低於同一地區其他市場的估值交易的原因之一。

例如，儘管越南的盈利增長預期較高，但 VN 指數目前的 2023 年預期市盈率為 9.7 倍，是東南亞最低的。 相比之下，泰國 SET 指數的 2023 年預期市盈率為 1​​4.7 倍。

市盈率的低估值對上市公司來說是一個非常不利的點。 例如，假設一家越南公司在 2023 年的利潤為 2000 萬美元，市盈率為 1​​0 倍，並尋求以市值額外籌集 5000 萬美元的股權。 因此，該公司將不得不以 10 倍的市盈率出售其 25% 的股份以籌集資金。

另一方面，如果一家類似公司的市盈率為 1​​5 倍（對應泰國市場的估值），那麼它只需要出售其 16.7% 的流通股即可籌集相同數量的資金。 這就是為什麼股票市場估值會產生經濟影響的原因。

的確，越南市場目前在2022年第二季度熊市的背景下被低估，市場下跌的原因與交易所的交易系統沒有直接關係。 然而，在整個週期中，越南的估值往往低於同一東南亞地區的其他市場。

如果股票市場的運作機制得到改善，例如允許當日結算和放寬保證金要求，越南市場將更容易吸引持續增加的資本流入，從而有助於增加流動性，減少供應。 詢問點差和更高的估值。

作為證券行業研究分析專家，其客戶為基金經理和境外機構，我不得不提一下市場對外資持股限制的擔憂。

我們希望對所有權比率限制的擔憂很快就會消失，因為這將有利於我們的業務。 然而，我確實理解對外國人控制越南企業的風險的擔憂——這當然是一件值得害怕的事情。

事實上，許多其他國家也對外資所有權採取了類似的限制。 尤其是泰國這個在1980年代被列為前沿市場的國家，就是一個典型的例子。 泰國仍然保持對外資所有權的限制，同時設計了一種解決方案，允許外國資金擁有股份，而不必擔心外國投資者的控制權。

該解決方案通過無投票權存款證明（NVDR）實施，經濟利益（如股息或損益）將轉移給購買 NVDR 的投資者，交易所仍將擁有標的資產的所有權分享。 事實上，大多數外國機構不需要加強審查——NVDR 的公司治理和發行人是交易所的子公司，從而建立了信任。 .

因此，NVDR 系統非常適合在泰國的外國投資者，並有助於解決由於外資持股比例被填補而導致估值過低的情況。 泰國當局不必擔心外國投資者控制關鍵行業的風險，因為持有 NVDR 的投資者沒有與青銅股東相同的投票權。 這是一個雙贏的解決方案，我們希望在未來幾年內迅速應用於越南市場。

我的另一個願望是以更透明的方式發布有關保證金借貸活動的數據。 證券公司仍需每天向有關部門提交報告，以監測市場保證金頭寸。 正如我們在 2022 年第二季度看到的那樣，收取保證金可以推動股價下跌。

台灣甚至中國的證券交易所經常會每天更新和發佈極其詳盡的個股保證金頭寸數據和貸款餘額數據。 . 高度的透明度對證券公司的風險管理非常有幫助，也有助於個人和機構投資者確定哪些股票有資格獲得融資融券，哪些股票有被賣出的風險。

保證金借貸作為投資的快速增長和接受意味著保證金業務將繼續增長。 因此，如果越南市場能夠像上述那樣透明地披露信息——對於所有市場參與者，而不僅僅是少數個人投資者，我們認為這將是一件非常重要和積極的事情。

除了升級目標之外，HOSE 的持股是促進市場更加透明的正確做法嗎？ 其他市場的經驗是什麼？

當一切準備就緒時，我期待未來的股市行動。 交易所可能不需要籌集資金，但作為上市公司意味著市場將變得更加自律，從而促進更高的效率和服務創新。

在新加坡（SGX）、馬來西亞（Bursa Malaysia）、菲律賓（Philippine Stock Exchange），尤其是香港聯交所（HKX）上市的交易所都是獨立的公司，擁有嚴格的權利管理，現金流和穩定的股息。

因此，這些公司的交易價格通常高於市場。 這是一個非常有吸引力的商業模式，我相信當越南証券交易所上市時，它會引起市場的極大興趣。 這是台灣市場不追求的策略——台灣證券交易所仍然是一家非上市公司，這對於在證券交易所持有大量股票的台灣證券公司來說是令人失望的。

事實上，我早在20年前就指出，台灣證券交易所最終將在證券交易所上市，這將對台灣證券公司起到積極的推動作用。 不過這個預測是不正確的，因為台灣證券交易所從2000年代初就沒有打算上市了，所以我認為越南可能會在台灣之前上市。 而且我認為很多投資者會嘗試在IPO上“拼”股票。 但實際上，我們預計不會在不久的將來上市。

他曾表示，前期越南與台灣有相似之處，尤其是在市場上交易較多的散戶。, 您如何看待這種趨勢？

我對今天的越南市場和 1980 年代的台灣市場進行了很多比較，但我不想過多地談論相似之處。 台灣經歷了個人投資者對股票交易非常感興趣的時期。

以買入持有理論進行交易的投資者賬戶，即1985年買入台灣證交所指數並於1990年初持有市場頂部，其初始投資為x13倍，無槓桿。

我們認為，進入這一時期的投機者幾乎不可能這樣做。 當時的證券交易所就像一個巨大的賭場，幾家知名的“公司”掛在紙上，沒有收入，沒有員工，甚至沒有業務。

幾天的成交額（VAT）對應日本和紐約的成交量，不是因為市場規模對應這些“巨大”市場的規模，而是因為投機者。 以“分鐘”為單位考慮投資時間。

當時台灣股市的監管幾乎是非常薄弱的​​，這與現在的越南市場有著巨大的不同。

另一個不同是，當時越南投資者的知識比當時（即1980年代）台灣散戶投資者的知識要強得多。 2022年越南投資者對世界各地市場發生的事件感興趣，當我收到高度理解的問題時，我感到驚訝和印象深刻。

我仍然相信越南市場正在為未來5-10年的繁榮做準備，越南個人投資者將是市場的主要因素。 但我不想與35年前的台灣市場進行比較，因為今天的時代已經大不相同了。